一棵紧实的白菜、一穗金黄的玉米，都离不开肥料的浇灌。

在这个万亿级赛谈，深耕肥料领域二十余年的山东农大肥业科技股份有限公司（以下简称“农大科技”）正冲刺北交所。11月14日，公司首发过会。

据了解，农大科技是由山东农业大学校办企业发展而来。在发展早期，公司存在多起股权代握局面，直至筹备上市之前才肃清。如今，公司还是成为由马学文、马克父子限度的眷属企业。

频年来，农大科技功绩承压，家具销售均价连年下落，致使北交所连环追问其功绩可握续性。

功绩承压之下，农大科技产能愚弄率不及仍坚握扩产。不仅如斯，公司还一边分成，另一边拟募资补流。

这各样问题，或仍是农大科技上市的防碍。

股权代握达19年，马学文父子握股76%

农大科技的历史可讲究至2002年。

彼时，山东农业大学的五位教员工马学文、马玉增、丁方军、高庆玲和付伟章停薪留职，与山东农业大学共同出资创办了农大科技的前身农大有限。其中，山东农业大学出资20%，马学文等五东谈主出资80%。

图 / 农大科技公告

2003年8月，农大有限进行第一次增资及股转，公司为赢得地盘开采自有厂房，引入新鼓励泰山酒业。

探讨到泰山酒业拟出资的什物质产价值较高，为幸免过度稀释实控东谈主马学文的股权，农大有限以未分拨利润转增股本27万元，随后以转增后注册本钱为基础，增资773万元。

其中，泰山酒业什物加货币出资认购400万元，马学文等原鼓励货币出资认购373万元。值得防御的是，马学文以1元/注册本钱的价钱增资，而其他鼓励则以较高价钱认购。

为了保证马学文第一大鼓励的地位，马学文向马玉增、丁方军快乐握有的股权可一直保握7.3974%、6.1644%的比例（以下简称：快乐比例），显名握有的股权比例与快乐比例之间的差额部分由马学文代为握有并补足。

2005年8月，农大有限鼓励高庆玲，因家庭购置房产需要大额资金，且其已近退休年纪等原因，将所握1.37%股权转让给马学文。随后，两边订立转让契约，但未办理股权变更登记，而是由高庆玲代马学文握有。

同庚12月，农大有限二次增资，山东农业大学销毁货币增资的优先认购权，马学文则录用其司机庞其亮以新增鼓励身份，按1元/注册本钱出资160万元认购。

这些历史代握关系一直握续到2016年。彼时，农大有限开动本钱运作，为保证股权明晰通晓，马学文通过股权转让形势持续肃清与高庆玲、庞其亮和丁方军之间的股权代握。

在2016年筹备上市事宜之时，山东农业大学便通过产权拍卖形势，将所握4.67%股权以475万元转让给马学文，从鼓励行列中绝对退出。

不外，马学文与马玉增之间的股权代握关系直至2022年1月方都备肃清。自此，自初度增资至代握关系绝对停止，股权代握的握续时长接近19年。2022年8月，农大有限举座变更为股份有限公司。

端正招股书签署日，马学文、马克父子二东谈主径直和波折限度农大科技76.10%的股份，为公司共同骨子限度东谈主。

图 / 农大科技招股书

其中，马学文担任公司的董事长、总司理；马克担任公司董事、董事会通知，形成了典型的眷属企业不息情势。

手脚一个眷属控股企业，公司的惩办风险以及中小鼓励权利保险问题，不时更受商场温顺。

家具销售均价握续下落，功绩可握续性被质疑

农大科技主营新式肥料及新式肥料中间体的研产销，中枢家具包括腐植酸增效肥料、控释肥料、包膜尿素等。

招股书显现，其家具包膜尿素产销量行业第一、腐植酸复合肥料产销量行业第二。

尽管商场合位颇高，农大科技功绩的功绩清亮承压。

2022年至2025年上半年（以下简称“论述期”），农大科技的贸易收入辩别为26.76亿元、26.37亿元、23.63亿元和14.95亿元；归母净利润辩别为1.01亿元、1.01亿元、1.45亿元和1.26亿元，营收、利润在增长和下滑之间往来横跳。

图 / Wind（单元：亿元）

到了2025年前三季度，公司营收、净利双降。其中，贸易收入为18.97亿元，同比下降4.96%；归母净利润1.45亿元，同比下降5.88%。

从行业来看，不少化肥分娩公司的功绩仍然在增长。

举例，论述期内，史丹利、芭田股份、汉和生物的贸易收入和归母净利润均有不同进程的增长。

此外，新洋丰的营收、净利在2023年出现下滑后，2024年和2025年上半年回首增长轨谈。

图 / 农大科技首轮问询函回应

以此来看，行业需求举座未出现清亮败落的迹象，而农大科技的营收握续下降背后，中枢业务收入还是出现不同进程的萎缩。

论述期内，公司新式肥料终了收入19.68亿元、19.39亿元、19.24亿元和12.48亿元；新式肥料中间体终了收入4.35亿元、4.31亿元、3.02亿元和1.65亿元，这两大中枢家具的收入均出现不同进程的下滑。

图 / 农大科技招股书

与此同期，公司新式肥料的销售均价从2022年的2841.56元/吨降至2025年上半年的2663.98元/吨。同期，新式肥料中间体的价钱则从3441.50元/吨降至2263.02元/吨。

图 / 农大科技招股书

价钱下落之后，农大科技的毛利率出现轰动。

论述期内，公司空洞毛利率辩别为13.27%、15.04%、18.83%和17.49%，可比公司平均毛利率辩别为15.38%、18.01%、18.78%和21.31%。除2024年除外，农大科技的毛利率均低于可比公司。

图 / 农大科技招股书

于是，北交所的质疑也随之而来。在一轮问询函中，北交所条目公司诠释利润增速远高于收入增速的原因及合感性等。

对此，农大科技在问询函回应中示意，营收下降主若是因为尿素等大批商品价钱下行，家具售价被迫下调；净利增长则是家具结构优化，减少低毛利闲居肥料及中间体销售，晋升高附加值新式肥料售卖比例。

关联词，农大科技这一诠释注解并未都备撤废监管层的疑虑。在第二轮问询中，北交所再次针对公司功绩增长可握续性进行筹议。

值得防御的是，农大科技的在手订单金额在不息下降。端正论述期各期末，在手订单金额辩别为6.29亿元、4.70亿元、3.32亿元和1.40亿元。

图 / 农大科技首轮问询函回应

在手订单反馈了企业的短期谋略储备量，而在两年半时分里，农大科技在手订单缩水77.7%，其异日功绩通晓性不免受到外界质疑。

产能愚弄不及仍扩产，合规问题频发

濒临贸易收入和在手订单双双下滑的压力，农大科技悄然对原定募投谋略进行了退换。

其初度浮现的招股书显现，公司拟募资5.52亿元，用于投向年产30万吨腐植酸智能高塔复合肥技俩、年产15万吨微生态制剂系列家具分娩技俩、年产15万吨生物肥分娩线开采技俩、环保低碳生物研发中心，以及补充流动资金五个技俩。

图 / 农大科技招股书（讲述稿）

到了最新的上会稿，农大科技砍掉了“年产15万吨微生态制剂系列家具分娩技俩”，并将补充流动资金技俩下调至4000万元，募资总和也缩减至4.13亿元。

图 / 农大科技招股书（上会稿）

仅仅，农大科技募投技俩标必要性，以及产能是否不错消化等问题仍饱受争议。

端正2024年末，农大科技现存产能140.92万吨，按募资谋略，公司要新增45万吨产能，比拟2024年原有产能将加多三成以上。

但问题在于，农大科技产能愚弄率并不饱和。论述期内，公司主要家具的产能愚弄率辩别为65.14%、68.72%、56.63%和58.31%，一直处在不饱和的状况。

图 / 农大科技招股书

另外，农大科技频年来在手订单还是清亮萎缩。在此情况下，公司仍要大范围扩产，容易形成产能闲置。

因此，北交场所两轮问询中，均条目公司都集在手订单及下贱商场情况，诠释是否有迷漫的商场消化智商，募资扩产的合感性及必要性，是否存在新增产能难以消化或闲置的风险。

农大科技在回应函中示意，下贱商场空间宽阔，公司客户在手订单情况邃密，并针对募投技俩投产后的订单消化制定了一系列模范。不外，是否大概消化一起新增产能如故一个未知数。

此外，农大科技一边分成，一边又拟募资补流的动作也引诱了外界温顺。

这次IPO，公司拟募资4000万元用于补充流动资金。而在2023年4月，公司进行现款分成1.8亿元，按握股比例野心，七成以上的分成款都参加了实控东谈主马学文父子的“口袋”。

图 / 农大科技招股书

另外，农大科技的合规风险问题相似值得温顺。招股书浮现，2024年8月，因安全设备选藏不到位等三项罪犯活动，公司被泰安市济急不息局罚金3万元；子公司黑松土因涉嫌造作宣传被罚4万元。

图 / 农大科技首轮问询函回应

2021年11月，农大科技因分娩销售不对格碱性泥土选藏剂，被处以罚没款项共计4000元；子公司农邮肥业因分娩销售不稳妥圭臬的复合肥料罚没款项共计6.47万元；2022年5月，漯河分公司因未依期讲述个东谈主所得税，被税务部门罚金300元。

图 / 农大科技首轮问询回应函

在问询函中，北交所也条目公司诠释是否已制定关系内限度度，以及关系轨制是否得到灵验实施，整改是否灵验并可握续。

产能不饱和之下大幅扩产，左手分成右手又拟募资补流开云体育(中国)官方网站，再加上频发的合规问题，已流程会的农大科工夫否完成冲刺并最终登陆本钱商场？「创业最前方」将握续温顺。（创业最前方）